Оцениваются ли криптовалюты как ценные бумаги? Начальное руководство к тесту Хоуи

В США остается неопределенность относительно юридической классификации криптовалют, вопрос, который в настоящее время исследуется в ходе нескольких судебных процессов.

Одна из ключевых дискуссий заключается в том, считаются ли криптовалюты ценными бумагами – либо по отдельности, либо в определенных случаях, например, во время первичных размещений монет. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) занимает позицию, согласно которой почти все криптовалюты считаются ценными бумагами, за исключением биткоина, который является единственным известным исключением.

Классификация криптовалют как ценных бумаг имеет существенные последствия для их регулирования. Если криптовалюты рассматриваются как ценные бумаги, то они должны быть зарегистрированы в SEC, и криптобиржи также должны быть регулируемыми SEC и торговать только регулируемыми криптовалютами. Трудность здесь заключается в том, что, поскольку они децентрализованы, нет реального способа для многих крупнейших криптовалют быть регулированными – что фактически делает их запрещенными в США по решению SEC.

Как определить ценные бумаги?

Ценные бумаги, по определению американского законодательства, представляют собой “инвестиционные контракты”, при которых инвестор ожидает получения прибыли в основном от усилий организатора или третьей стороны. Эта реализация прибыли может происходить через продажу ценной бумаги или через получение дивидендов или процентов.

SEC часто опирается на так называемый Тест Хоуи, происходящий из дела Верховного суда США 1946 года, касающегося апельсиновых рощ, чтобы определить, являются ли сделки инвестиционными контрактами и, следовательно, подпадают ли под законы о ценных бумагах.

Тест Хоуи определяет продажу ценных бумаг как “инвестиционные контракты”. Инвестиционный контракт существует, когда имеется вложение денег в общее предприятие с разумным ожиданием прибыли, получаемой за счет усилий других лиц, согласно SEC.

Этот тест является ключевым в нескольких делах о правонарушениях, касающихся криптовалют, таких как токен XRP компании Ripple и Dapper Labs, создатель NFT-коллекционных карточек NBA Top Shot. Толкование и применение Теста Хоуи может значительно повлиять на регулирование криптовалют, определяя, будут ли они рассматриваться как ценные бумаги и, следовательно, подпадать под определенные юридические и регулирующие требования.

Последствия классификации как ценной бумаги

Классификация криптовалюты как ценной бумаги несет значительные последствия как для эмитента криптовалюты, так и для инвесторов. Если криптовалюта признается ценной бумагой по Тесту Хоуи, эмитент и биржи должны получить необходимые лицензии от регуляторов ценных бумаг, процесс, который может быть сложным и затратным по времени.

Тест Хоуи был применен во множестве судебных исков, поданных SEC. Одним из наиболее заметных случаев было обвинение агентства Ripple в незаконном привлечении $1,3 миллиарда через продажу токена XRP. Агентство также ссылалось на Тест Хоуи в случаях против криптовалютных бирж Coinbase и Binance.

Однако один токен пока не был включен в Тест Хоуи. Нынешний председатель SEC Гари Генслер выделил биткоин как не являющийся ценной бумагой, и поэтому сказал, что он не соответствует определению ценной бумаги по этому тесту. Другие криптовалюты могут оказаться под пристальным вниманием SEC, поскольку Генслер неоднократно говорил, что большинство криптовалют и криптовалютные компании подпадают под федеральные законы о ценных бумагах.

Тест Хоуи и первичные размещения монет

Первичные размещения монет также могут быть рассмотрены как инвестиционный контракт по Тесту Хоуи. Бывший председатель SEC Джей Клейтон заявил, что токены, используемые в ICO, являются ценными бумагами.

Применение Теста Хоуи к ICO, методу привлечения средств, при котором новые криптовалюты продается для привлечения капитала на новые проекты, может значительно повлиять на их юридическое и регуляторное регулирование. Например, если ICO проводится таким образом, что инвесторы ожидают получения прибыли преимущественно от усилий команды проекта или третьей стороны, проданные в ICO токены могут быть признаны ценными бумагами по Тесту Хоуи.

Например, во время бума ICO SEC опубликовала свой “Фреймворк для анализа инвестиционных контрактов цифровых активов”, выделив факторы, такие как спекулятивный характер многих ICO и их недостаток в полезности, в качестве причин для классификации определенных токенов как ценных бумаг. Один известный пример неудавшегося ICO – токен Kin от Kik. SEC подала иск против Kik после того, как его CEO предположил, что покупка токенов Kin приведет к существенным прибылям, утверждая, что это составляет предложение ценных бумаг.

Постоянный спор о применении теста Хоуи к ICO и результативной классификации токенов подчеркивает сложность и развивающийся характер регулирования криптовалют.